O banco central está avaliando as implicações do crescimento inesperadamente forte e dos custos de empréstimo mais elevados.
O presidente do Federal Reserve, Jerome Powell, deu a entender que o banco central pode ter encerrado, por enquanto, o aumento das taxas de juros, mas foi cuidadoso em não descartar outro aumento após os oficiais terem estendido a pausa nas elevações. Na quarta-feira, os oficiais votaram unanimemente a favor de manter as taxas inalteradas em um patamar alto dos últimos 22 anos. “O comitê está procedendo com cautela”, disse Powell durante uma coletiva de imprensa em que nada foi dito para mudar a expectativa do mercado de que os oficiais não elevarão as taxas em dezembro.
As ações subiram, com o Dow Jones Industrial Average registrando um aumento de 0,7%, ou quase 222 pontos. Os títulos estenderam uma alta que começou na manhã de quarta-feira, quando o Departamento do Tesouro anunciou planos de reduzir o ritmo de emissão de dívida a longo prazo. Os rendimentos dos títulos do Tesouro de 10 anos fecharam em 4,790%, uma queda de 0,084 pontos percentuais em relação a 4,874% na terça-feira. Os rendimentos caem à medida que os preços dos títulos sobem.
Na reunião de setembro dos oficiais do Fed, a maioria projetou mais um aumento das taxas este ano, mas alguns têm falado nas últimas semanas como se não estivessem ansiosos para aumentar novamente, a menos que dados econômicos mais fortes do que o esperado os forcem a agir.
Powell ecoou esse sentimento na quarta-feira, destacando repetidamente o quanto a inflação caiu, em vez de enfatizar a recente força da economia.
“Parece que este é um Fed que realmente não quer aumentar as taxas novamente”, disse Mark Cabana, chefe de estratégia de taxas dos EUA no Bank of America.
Taxa alvo dos Fed-funds
“Se eles quisessem aumentar as taxas novamente este ano, Powell teria apontado muito mais para o risco de que os gastos do consumidor desfizessem o progresso que vimos na inflação”, disse Diane Swonk, economista-chefe da KPMG.
A decisão do Fed na quarta-feira ocorre em um momento delicado para os mercados financeiros, pois o rendimento dos títulos do Tesouro de 10 anos subiu rapidamente, quase 1 ponto percentual, desde julho, quando os oficiais aumentaram as taxas pela última vez. Eles elevaram sua taxa de referência federal para uma faixa entre 5,25% e 5,5%.
Os oficiais do Fed agora pularam um aumento de taxa por duas reuniões consecutivas, tornando este o período mais longo sem aumento desde que começaram a elevar as taxas perto de zero em março de 2022. Desde então, eles aumentaram as taxas no ritmo mais rápido em quatro décadas para combater a alta inflação.
Os comentários de Powell na quarta-feira sugerem que ele espera que os aumentos das taxas do Fed, juntamente com o contínuo processo de redução de seu portfólio de ativos de US$ 7,9 trilhões, eventualmente desacelerem a economia, disse Michael de Pass, chefe global de negociação de taxas na Citadel Securities.
“Eles querem manter uma postura mais rígida, ao mesmo tempo em que acreditam profundamente que provavelmente já fizeram o suficiente”, disse ele.
Os oficiais têm tentado equilibrar dois riscos. Eles não querem aumentar as taxas em excesso para evitar causar uma desaceleração desnecessariamente severa. Eles também não querem permitir que a inflação acelere novamente ou se estabilize em níveis muito acima de sua meta de 2%. “Esses riscos estão mais próximos de se equilibrarem”, disse Powell.
O presidente do Fed evitou responder a perguntas sobre o que seria necessário para o banco central aumentar as taxas em sua próxima reunião, em 12-13 de dezembro. Pressionado sobre se o Fed havia elevado as taxas a um nível suficiente para conter a inflação, ele disse: “Não temos certeza de que não o fizemos, mas também não temos certeza de que o fizemos”.
As grandes questões para o Fed se concentram no que os oficiais estão procurando na economia e no que os levaria a concluir se estão indo na direção certa ou errada. Uma desaceleração contínua da inflação poderia permitir que eles continuassem mantendo as taxas inalteradas, enquanto qualquer aceleração nas pressões de preços poderia levá-los a aumentar novamente.
Swonk disse que achava que o Fed manteria as taxas inalteradas no próximo mês porque não haveria dados econômicos suficientes disponíveis para convencer os oficiais a mudar de rumo. “A pausa do Fed não significa um fim definitivo para os aumentos das taxas, mas eles simplesmente não terão as informações de que precisam até dezembro para elevar as taxas”, disse ela.
Desde o aumento das taxas em julho, a perspectiva econômica foi afetada por três forças que têm implicações diferentes para a política.
Primeiro, a atividade econômica se acelerou, contrariando as expectativas de uma desaceleração iminente.
Em segundo lugar, a inflação continuou a se moderar. A inflação subjacente, que exclui preços voláteis de alimentos e energia e atingiu 5,6% no ano passado, atingiu uma taxa anualizada de 2,8% durante o período de abril a setembro, de acordo com o Departamento de Comércio.
Terceiro, as condições financeiras se apertaram devido a um rápido aumento nos rendimentos dos títulos do Tesouro de longo prazo, o que elevou os custos de empréstimos para famílias e empresas. Aumentos nas taxas de juros de longo prazo aumentam os custos de hipotecas, empréstimos para automóveis e dívidas empresariais, todos os quais podem desacelerar o crescimento econômico.
A taxa de juros fixa de 30 anos para hipotecas tem flutuado perto de 8% nas últimas semanas, atingindo máximas de 23 anos, o que está afetando as compras de imóveis, por exemplo.
O fato de a inflação ter diminuído à medida que o crescimento se fortaleceu neste verão destaca como a economia provavelmente se beneficiou de condições de oferta melhores, incluindo menos gargalos e escassez de mercadorias, transporte e trabalhadores.
Powell disse que essas melhorias do lado da oferta poderiam permitir que a inflação continuasse a cair, mesmo que o crescimento econômico seja sólido, sugerindo que um crescimento mais forte não é necessariamente um problema para o Fed. “Sentimos que estamos no caminho para fazer mais progressos, e é essencial que o façamos”, disse ele.
O grau em que os custos de empréstimos mais altos desaceleram a economia depende de por que eles estão subindo. Os rendimentos podem subir porque os investidores esperam que o Fed tenha que aumentar as taxas de curto prazo ainda mais para conter a inflação ou porque esperam que a inflação aumente. Ambos foram o caso nos últimos dois anos.
Se os rendimentos mais altos estiverem apertando as condições financeiras porque os investidores esperam que o Fed tenha que aumentar ainda mais as taxas, os oficiais teriam que seguir em frente ou correriam o risco de facilitar as condições financeiras, tornando mais difícil conter a inflação.
Mas Powell sugeriu que ele não achava que fosse o caso. Se, em vez disso, os rendimentos estiverem subindo porque a demanda por títulos de longo prazo está enfraquecendo em um momento de maior oferta para financiar crescentes déficits orçamentários federais, isso sugeriria que o rendimento adicional, ou “prêmio de prazo” que os investidores exigem pelo risco de comprar títulos de longo prazo, está subindo.
Powell sugeriu que, se os rendimentos mais altos persistirem, eles poderiam alcançar os mesmos objetivos das elevações das taxas do Fed ao desacelerar a economia.
Alguns ex-oficiais do Fed dizem que não há muita razão para o banco central continuar aumentando as taxas, desde que a inflação e o crescimento dos salários continuem a diminuir gradualmente. Nesse caso, “não vejo motivo para tornar a política mais restritiva”, disse Eric Rosengren, ex-presidente do Fed de Boston.
Mas outros acham que o banco central está cometendo um erro e deve aumentar as taxas no próximo mês como seguro contra o crescimento e a inflação mostrando-se mais resilientes aos esforços do Fed. Se o Fed permanecer inativo em dezembro, o perigo é que o banco central tenha que aumentar as taxas mais de uma vez no início do próximo ano, disse Cabana.
“Eles estão correndo o risco de que a economia permaneça forte, e você pode ter que fazer mais”, disse Cabana.
De Pass disse que também achava que um forte impulso do governo e políticas para impulsionar o investimento significariam que o Fed teria que aumentar as taxas uma ou duas vezes no início do próximo ano para conter a inflação. Retomar os aumentos das taxas no próximo ano representaria um risco de instabilidade pegando o mercado de surpresa, disse ele.
Escrito por Nick Timiraos
